2014-2019年公司合键收入起原于体表诊断试剂，占总营收约80%，2020年因为二价HPV疫 苗变成出售，IVD试剂占比下滑至49.8%，疫苗收入占比达30%。2021H1 公司疫苗出售额接续攀升，告竣收入7.8亿元，占总营收比至40%。将来疫苗板块收入占比希望擢升，动员事迹接续高伸长。

　　公司独有大肠杆菌病毒颗粒疫苗技能拥有明显的“本钱低+功效高+范畴易放大”上风， 目前基于该体例公司已上市戊肝疫苗和国内首个二价 HPV 疫苗，重磅品 种“馨可宁”上市后急迅抢占市集份额，2020 年批签发占 HPV 批签发总量 16%，告竣收入 6.93 亿元。别的公司同步扩筑产能，二价 HPV 年产能可达 3000 万支，公司将接续加大出售实行促进产物疾速放量。

　　公司酶免试剂处于行业龙头位置，毛利率终年正在80%驾驭，对公司IVD营收功勋率较大；2020 年公司第二代发光仪Wan200+获批，将来公司化学发光装机增速及试剂出售放量，IVD板块将庇护稳中求增态势。

　　公司冻干水痘减毒活疫苗已已毕临床 III 期， 估计 2022 年获批上市，九价 HPV 临床 III 期实行中，VZV-7D 处于临床 II 期，此表仍有多款处于临床前研讨，正在研管线贮备优裕。

　　估计公司2021-2023年归母净利润14.50/23.29/29.56 亿元。公司二价HPV上市后再现优异，急迅抢占市集份额，九价HPV疫苗进入临床3期，同时古板IVD营业仍旧安稳增速。咱们赐与公司2022年 80倍PE估值，对应股价为307.2元/股，初度掩盖赐与“买入”评级。

　　1. 正在体表诊断营业方面，咱们以为将来 1-2 年得益于化学发光装机量添加动员试剂出售和新冠诊断试剂出售伸长下，体表诊断试剂收入增速将有所擢升，2023 年渐渐趋于安稳增速；2020 年公司推出新一代全主动化化学发光免疫了解仪，持续加大出售力度添加仪器装机量。全体来看，咱们估计 2021-2023 年体表诊断营收可达 14.07 亿元 /16.60 亿元/19.09 亿元，同比增速 20%/18%/15%。

　　2. 正在改进疫苗营业，已上市种类两款：①戊肝疫苗：“益可宁”占总营收比例相对较低， 2020 年“益可宁”通过 WHO 预认证，2020.11 月获巴基斯坦药品注册许可，估计将来跟着产物海表市集掀开和 WHO 认证事情推动，2021-2023 年营收 0.20 亿元/0.22 亿元/0.25 亿元，同比增速为 15%/13%/12%；②二价 HPV 疫苗：2020 年二价 HPV 疫苗“馨可宁”实践出售支数约 211 万支，估计 2021 年批签兴盛 850 万支，将来增速接续高伸长，2021-2023 年对应出售收入达 27.97 亿元/46.06 亿元/62.51 亿元。

　　3.疫苗管线将来上市节律：①冻干水痘减毒活疫苗：2022 年上市；②新型水痘疫苗 VZV-7D：估计 2026 年上市出售；③九价 HPV 疫苗：目前处于临床 III 期，估计 2026 年上市。

　　4.毛利率假设：跟着化学发光开发范畴效应逐步凸显、试剂出售的稳步伸长及 HPV 疫苗的出售放量和研发管线%以上。

　　市集以为四价或九价 HPV 疫苗需求更大，比拟二价 HPV 空间范畴幼，难以庇护高伸长。 咱们以为正在全体 HPV 疫苗接种供应亏空状况下，“早防御早接种”已被市集承受，公司二价 HPV 疫苗能够到达 85%驾驭宫颈癌爱惜率，且本钱端远低于已上市海表产物。从终端出售来看，自“馨可宁”上市此后庇护高伸长，市集需求强劲。别的依赖特另表原核生物表达体系造备 VLPs 技能，公司与国际疫苗龙头 GSK 和 Sanofi 完成协作，是对公司中枢技能的宽裕承认。且公司正在研九价 HPV 目前正在临床 3 期旁观阶段，希望成为国内第一批上市产物。将来公司将同步扩充疫苗出产线产能，实行普及二价 HPV 疫苗正在 9-14 岁低春秋群体接种，优先满意国内需求下谋划 HPV 疫苗海表出口，短期已上市二价 HPV 疫苗催化事迹高伸长，中永恒九价 HPV 疫苗和丰饶正在研管线拓展事迹滋漫空间。

　　二价 HPV 疫苗疾速放量，九价 HPV 疫苗临床试验亨通发扬，正在研管线持续丰饶，化学发 光仪器装机量及试剂出售超预期，国际协作项目亨通确定里程碑收入。

　　体表诊断&改进疫苗当先型企业，国内首个获批 HPV 疫苗。公司创建于 1991 年，总部位于北京，是从事体表诊断试剂、体表诊断仪器与疫苗的研发、出产及出售的高新技能企业。 得益于产学研的亨通转。